股票價值計算法

[b]未來收益衡量市值[/b]
股票目前的市價是否偏低，應該用該股票未來的收益來衡量。例如，現在的股價是$40.00，股息是$0.30，但該公司二年後的物業完成，收益會增加，股息估計可以增至$0.60，以10%的資本還原率計算，$0.30經資本還原應是$30，而$0.60經資本還原後是$60。此股票現在市價只是$40.00，和它的將來價值$60.00相比，顯然是偏低了。
計算公式如下:
[img=500,93]http://hkisc.hkstock.com.hk/hkstock/investment/Images/48.gif[/img]
[indent][indent]Pv = 股票價值
D1= 第1年股息
D2= 第2年股息
n= n年股息
R = 資本還原率

[/indent][/indent][b]著重未來價值[/b]
投資股票，著重它的未來價值，採用預測的股息，並加以資本還原。例如今後二年每年都有$0.60的股息，預測第3年起有$1.20，投資期是5年。假如資本還原率是10%，則，
[img=500,94]http://hkisc.hkstock.com.hk/hkstock/investment/Images/49.gif[/img]
預測未來股息，可以從其收益著手，例如航運公司手上有多少噸船，貨運費如何，都有資料可查，也就可以計算今天與去年的盈利相差多少。
如果收益一向平穩的公司，近一、二年突然顯著下降，要考慮它的收益下降，是否由於某種反常的情況，同時這種反常的情況，會不會已沒有再發生的可能。如果是肯定的，則在現時的市價，是有利的購買。

市價盈利率

用市盈率來分析股票，是古老的方法;但也是十分有效的方法。在技巧方面，「現今」和「過往」已完全不同了。我們需要從新學習。
市盈率是:該股票最近的每股市價和每股的全年盈利比較。例如:怡和，市價是$46，每股盈利是$4．6，市盈率是十比一「10:1」，即十倍。可以這樣解釋: 如果你以$46買入怡和，你十年就可以歸本。
[table=71%][tr][td][align=center]市價盈利率 = 每股令年盈利 / 每股市價[/align][/td][/tr][/table]香港的上市公司，每年宣佈派息及盈利，都會同時宣佈每股的盈利。所以投資者要獲得正確數字來計算市盈率，會毫無問題。
問題是，怎樣的市盈率最可取?
過去，很多分析家認為市盈率二十倍「20:1」以下，是合理的。但近幾年，變化很大，可能是接近一九九七年，同時與中國開放有關。一九九三年，藍籌股的市盈率平均是十二倍，公用股接近二十倍，中國概念股由三十倍至九十六倍。
在一九九二年，市盈率已進入一個新紀元。英資股走下波，中國股冒起。例如在一九七二年已有「股王之王」稱號的怡和，現在的市盈率只是十倍，一向不被投資者接受的中國概念股，被稱為垃圾股，在六四事件後，反而冒起，市盈率接近一百倍，仍然有股資者爭相購入。
市盈率的高低，是跟據股票的盈利增長能力，收入穩定性來決定。例如:港燈公司未來發展有限市盈是十一倍。九龍電燈公司，有新界發展，市盈率在十八倍。煤氣公司，不受公共事業條例管制，況且收入穩定，有發展潛力，市盈率二十四倍仍然吸引投資者。
過去，香港指數的成份股平均市價盈利率約是10倍至12倍左右。
[align=center]1987年是19.98倍 [/align][align=center]1988年是12.97倍 [/align][align=center]1989年是8.96倍 [/align][align=center]1990年是10.93倍 [/align][align=center]1991年是11.68倍 [/align]以上的統計顯示，超過十五倍的市盈率，屬偏高。參看以下圖表。
[img=500,388]http://hkisc.hkstock.com.hk/hkstock/investment/Images/50.gif[/img]
圖表: 香港股市平均市價盈利率。當市盈率處於虛線A及B範圍內，大市在正常狀態。如果在虛線A以上，表示大市偏高，在虛線B以下，則大市偏低，是購入股票的好機會。

投資者通常都很難決定市盈率的高低，但有些投資者卻往往能從中獲利。無論如何，購入股票最佳的時候，應該是在股市疲弱，成交量十分細小的時侯。應該選擇購買市盈率高的股票。當股市復甦，這些股票會領導大市，上升得很快。現今的投資者，要學會平宜莫貪，要明白是市價反映價值，不是過去的價值反映市價。

認股證價值計算法

[b]真實價計算法[/b]
認股權証(WARRANT)是一個可以在指定日期以指定價買入股票的証件。
世界各國的股票市場，都有認股權証。認股權証的換股日期(Expiration Date)有些是一、二年，甚至七、八十年，信德船務公司認股權証到期日是2067年。有些甚至沒有日期。但香港交易所已規定，最短是一年，最長5年。認股証沒有股息，也沒有市盈率。
[img=500,387]http://hkisc.hkstock.com.hk/hkstock/investment/Images/51.gif[/img]
圖表: 信德認股証2067年到期，每週高低價走勢圖。

行使認股權証，會增加公司股票發行量和有現金流入。計算價值(value)的方法如下:
[table=52%][tr][td][align=center]Vw = N x M x E[/align][/td][/tr][/table][indent][indent]Vw = 認股權証的價值
N = 每一認股權証所能認購的股票數目
M = 每一普通般的市價
E = 認購N般的認購價(Exercise Price)
[/indent][/indent]舉例，置地認股証 : N=1, M=15.30, E=14.10
[indent][indent][indent]Vw= 1 X 15.30 - 14.10 = 15.3 - 14.10 = 1.20

[/indent][/indent][/indent][b]影響價格的因素[/b]
置地認股証的價值應該是$1.2，但是，認股權証的市價通常高於其真正價值(value)，它主要受影響的因素，是以下四項:-
[indent][indent]1．對其普通股期望越高，升水越高(升水也稱溢價)。
2．行使期越短，升水越低。
3．銀行利率高，升水越高。
4．認股權証市價和普通市價的相差越大，升水越高。
[/indent][/indent]
參看下表:
[img=500,227]http://hkisc.hkstock.com.hk/hkstock/investment/Images/52.gif[/img]

認股權証的特性

有經驗的投資者，較喜歡買賣認股權証，因為它成本少，利潤大。所以我們值得深入研究。

[b][color=black]真實價(Computer or the value)[/color][/b]
認股權價值 (value)通常與市價不相等。例如認股權價是$10.00，但它在市場成交價是$15.00，其中的差價 ($15-10=$5)$5稱為升水(warrant premium)。這種升水，我們可以用百分率來代表，例如上述的升水是50%，計算方法是:將升水金額認股權價值 (value)
[indent][indent]=$5/$10
=$0.50 或 50%
[/indent][/indent]這種升水，有些是1%，有些20%或30%甚至更多。反過來說，也可能會是低水的。
通常，認股權証市價升得越高，其升水百分率就愈小，參下圖。
[img=500,394]http://hkisc.hkstock.com.hk/hkstock/investment/Images/54.gif[/img]
圖表: 認股証升水的特性

投資認股權証的好處是升幅大。假設某普通股，換股價(exercise price)是$40.00參看下表，當普通股市價上升一元，會發生什麼現象?
[img=500,182]http://hkisc.hkstock.com.hk/hkstock/investment/Images/53.gif[/img]
上述說明，認股權証獲利比普通股多五倍，況且認股權証 的成本比普通股少五倍。獲利百分率(H P R)計算方法如下︰
[img=500,175]http://hkisc.hkstock.com.hk/hkstock/investment/Images/55.gif[/img]
假設上述的投資期共三年，則回報率每年是：
[img=500,112]http://hkisc.hkstock.com.hk/hkstock/investment/Images/56.gif[/img]

[b]正股價與認股証價[/b]
當認股權証的價格越高，它的風險也愈大，它和正股相差的升幅也會越來越接近。舉例:假設認股証與正股一換一，正股是$40，認股証是$5(換股價是$35)。當正股上升了$40，即市價是$80，獲利100%，同時，認股証也會上升了$40，即市價達$45，獲利800%。
現在留意:當正股價格由$160，上升了$40，到$200，獲利是25%，與此同時，認股權証價格由$125($45+80)，也上升$40，至$165，獲利是32%，很明顯，股價上升，認股權証的特性就會接近像其正股，而且認股權証價格在$125，已不再是低成本了，因為它和正般的成本已相差不大。見下圖。
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圖表: 認股証的正常回報習性

當然，低價的認股証並不能保証一定獲利，但低價認股証比高價者可取，它升幅大，下降風險細小。

回報率

有固定收益的証券，例如價券，優先股等，可用「回報率J (rate of return)來比較何種証券最可取。香港的藍籌股(blue chips)用過去一年的成績來計算，回報率作比較，也十分可靠。

[b]計算回報率[/b]
回報率的計算方法如下:
[img=500,64]http://hkisc.hkstock.com.hk/hkstock/investment/Images/58.gif[/img]
[img=500,283]http://hkisc.hkstock.com.hk/hkstock/investment/Images/59.gif[/img]
中華電力過去二年的平均回報率是 (0.555+0.46)/2 = 0.51
香港燈過去二年的平均回報率是 (0.47+0.20)/2 = 0.335
二者比較，中華電力的回報率較大，因此投資中華電力較佳。
用這個方法來決定投資，用於比較有穩定收入的股票較有效，例如︰置地、公用股、銀行股等。

[b]投資回報的比較[/b]
用簡單的股息回報作比較，可以用以下的方法:
以下圖表顯示，投資中華電力的全年收益(current income)是$80，投資置地是$120，以此一年的投資計算，投資置地比較化算。但在此時候計算利潤，倘太早，應連同投資本金(investedfunds)計算才正確。
[img=500,209]http://hkisc.hkstock.com.hk/hkstock/investment/Images/60.gif[/img]
最後圖表顯示，當中華電力賣出後的總收益是$180，置地則是$80，因此反映先前的投資回報決定是錯誤的。

[img=500,179]http://hkisc.hkstock.com.hk/hkstock/investment/Images/61.gif[/img]

如何預測上市公司財務困境

[b]比率的用途[/b]
以下二種比率，是衡量公司財政狀況的好方法，它可以洞 悉週轉不靈的徵兆。
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流動資產和流動負債可以在年報或新股上市說明書中找到。例如「高聲國際階」的說明書(1992年)中，流動資產是$205,694(千元)，流動負債是$164,893(千元)。見下圖。
[align=center]CR = 205,694 / 164,893 = 0.12 或 12%。[/align]
[img=500,291]http://hkisc.hkstock.com.hk/hkstock/investment/Images/63.gif[/img]

[b]比率的高低[/b]
匯漢實業公司的1990年流動資產是$71,477(千港元)。 見下圖。
流動負債是$11,923(千港元)，那麼，流動比率就是
[align=center]CR = 71,477 / 11,923 = 5.9 或 59% [/align]該公司的流動比率十分強，財務狀況在現階段十分健全。

[img=500,684]http://hkisc.hkstock.com.hk/hkstock/investment/Images/64.gif[/img]

投資股票前，先看年報，計算流動比率。如果流動比率太低，加上其短期銀行貸款增加，短期利息支出大增。那麼，通常反映了公司週轉有困難。投資者應該另選其它股票。
流動比率也可以用來將不同的公司互相比較，選一家最可取的公司。

預測公司困境

[b]預測的公式[/b]
美國一位分析家Edward Altman在1968年發明了一個預測公司倒閉的公式，稱為Z-Score，如果計算出來的數目低於1.8，倒閉的機會高，數目越低，倒閉可能性越大。
其公式如下:
[img=500,549]http://hkisc.hkstock.com.hk/hkstock/investment/Images/65.gif[/img]
[b]資料印証公式[/b]
他是跟據美國的公司資料統計得出的結果。這個公式應用在香港公司是否有效，未有人印証，因為香港的倒閉上市公司很少，況且這類公司的財務資料無從獲得。

[size=+0][b]指揮者的財能[/b]
投資股票，分析了財務狀況後，就要考慮「人」的質素。上市公司總指揮人的才能，是投資決策的最重要因素，他的才能，可以跟據以下五點來考慮:
[indent][indent][indent]1．管理才能
2．經營觀念
3．股息政策
4．在該行業的地位
5．營業方針
[/indent][/indent][/indent][b]不斷演變[/b]
因為，現代經濟情勢的變化，如急流之奔不息，變化萬千。你所學的，只是過去的經驗和教訓。數十年來經濟天天在轉變中，經驗和教訓，只能作為借鏡，不可以過於自信，過去的成功投資方法，不一定適用於將來。投資方法跟經濟演變一樣，要隨社會改良，不可能永遠不變。

現代投資組合原理

[b]投資者的個性[/b]
在決定投資組合(portfolio)之前，要考慮投資者本身的背境，跟據個人不同的需要而作出決策。
要考慮的問題，包括:收入、家庭支出、經驗、年齡等。
年紀較輕的投資者可以作風險大些而較有進取性的股票。已婚和有兒女的投資者則不應冒較大的風險，除非他對家庭已有財務安排，或已有相當豐厚的儲蓄，才可以將多餘的資金作大膽的投資，縱有損失，對其生活全不發生影響。
一位退休的投資者，應撰擇風險低，回報穩定的股票。收入好又穩定的投資者，例如醫生富負擔風險的能力，可以作較大風險的投資，來達到迅速增大他的財產之心願。

[b]傳統的計劃[/b]
傳統的投資組合(traditional portfolio)是將資金分配，購買不同種類的股票。通常以百分比來分配，優良安全性較大的股票，佔百分比多些。風險大，但有前景的股票，佔百分比少些。
傳統的基金投資經理喜歡投資有名氣的股票。理由有三點︰
[indent](1)有名氣的公司，已有良好的業績歷史，風險較少。
(2)這些大公司，股票流通量大，基金經理買賣額大，容易完成交易。
(3)基金經理投資名氣股，容易說服客戶，對他們推銷基金較有利。

[/indent]以下圖表是中潤証券有限公司投資計劃的形式，很有參考價值。
[img=500,571]http://hkisc.hkstock.com.hk/hkstock/investment/Images/66.gif[/img]

[b]近代的計劃[/b]
1950年一位分析家，Harry Markowitz最先運用「現代投資組合原理」(Modern Portfolio Theory)，其後經各學者和分析家不斷改良，成為現在的形式。該原理主要是衡量各股的不同回報情況(Variance of Security's return)及各股對市場有不同的反應相互關係情況(Correlation)。
相互關係(correlation)是衡量股票對市場反應的不同特性。如果兩種股票對市場反應有相同的走勢，則是陽性相互關係(positively correlated)。如果是反向的走勢，則是陰性相互關係(negatively correlated)。
相互關係是用互相關係系數 (correlation coefficient)來量度，由完全陽性+1至完全陰性-1。陽性是完全相同的反應。陰性是完全相反的反應。
以下兩個圖表解釋陽性和陰性的相互關係。
[img=490,338]http://hkisc.hkstock.com.hk/hkstock/investment/Images/67a.gif[/img]
圖表: 陽性相互關係 - X，Y兩種股票走勢相同，呈陽性相互關係，沒有分散投資的功用。

[img=490,330]http://hkisc.hkstock.com.hk/hkstock/investment/Images/67b.gif[/img]
圖表: 陰性相互關係 - X，Y兩種對市場反應各異的股票，有明顯的陰性相互關係，因此充份發揮了分散投資的功用。 陰性相互關係回報率越大，分散投資的風險越小。

股市走勢的模式

從過去的股市紀錄，我們可以發覺股市或股價走勢，有它的習慣。這種習性，我們稱做模式(Model)。
大致來說，股價的波動有下列幾種模式:
[b]模式1:[/b]
[indent]股價上升的時期較長，下跌期則較短。圖表34所示，AB線是上升，此線比BC下降線為長。此股由$3升至$4.5，共花了一年時間。它由$4.5(1990年7月)跌回$3，只是3個月。了解此特性，投資股票，買入時可以慢些，賣出則要把握時機。

[/indent][b]模式2 :[/b]
[indent]股價上升，越來越急速－EF線比CD線和AB線斜度更大，見下圖。此種模式預告我們股價已接近頂部，應該提高警覺。
[/indent][img=500,354]http://hkisc.hkstock.com.hk/hkstock/investment/Images/68.gif[/img]
圖表: 股價的模式 - 信德走勢每週高低價。1988年6月6日至1993年3月25日上升時，越升越速。

[b]模式3 :[/b]
[indent]股價下跌的時侯，其習性卻與上升時相反，越跌越慢。如下圖所示，PO線比NO線跌得慢了，RS線則更慢。
[/indent][img=500,390]http://hkisc.hkstock.com.hk/hkstock/investment/Images/69.gif[/img]
圖表: 股價的模式 - 匯豐銀行認股証94走勢，每日高低價。下跌時，越跌越慢。

[b]模式4:[/b]
[indent]股市大勢上升時，每次的下跌都是小跌幅。所謂大漲小回，是購入的良好機會。當跌勢已成，其間的反彈幅度也會很小，切勿誤會是上升趨勢形成。
[/indent]
[b]模式5:[/b]
[indent]在牛市，股價接近頂峰的時侯，大漲小回的的跌勢會特別長，和特別強勁。
[/indent]
[b]模式6:[/b]
[indent]在熊市，下跌接近谷底的時侯，其反彈幅度會漸小。見圖36。WX比UV短，YZ比WX更短，是接近谷底的先兆。當觀察到上述情況出現的時候，就是決定股票買賣行動的時候。
[/indent][img=497,370]http://hkisc.hkstock.com.hk/hkstock/investment/Images/70.gif[/img]
圖表: 股價的模式 - 港燈每日高低價。1992年4月1日至1993年3月25日跌幅越跌越小，反映即將到谷底。

從事股票投資，必需思考靈活，以上的模式，不一定每次都一樣。股市經常有意外的事件。因此，根據經濟環境，作長線投資，畢竟會較有把握。短期的波動，是很難捉摸的。

短線投機

有學者是反對長線投資的，他們所持論點很多。舉個例子，有一位朋友，他買入一千股股票，每股$20，後來以$40賣出。他的資金增長了一倍。成績不錯吧?但他買入的時候，他是二十歲，賣出的時候，已是四十歲了。這樣的回報率，倒不如將錢存入銀行收取利息。
又舉另一個例子，有一位朋友，以$20買入股票，一年內，$40賣出，資金在一年內增長一倍，投資很成功。但其後十九年，也未能決定投資什麼。那麼他二十年內也是將資金增加一倍，並不比前一位朋友好成績。
專業性投資股票的學者認為，投資股票和做生意一樣，要貨如輪轉，轉得多才穫利多。將十萬元，變成一百萬元，也很簡單。見下圖。
[img=500,354]http://hkisc.hkstock.com.hk/hkstock/investment/Images/71.gif[/img]
圖表: 信德每週高低價

步驟如下:
1988年 10月，你買入信德船務股票，一萬股價每股$2.50。
1989年 3月，賣出市價是$3.50，獲利$10,000。
1989年 5月，買入一萬股，市價$2。
1989年 10月，以每股$3.50賣出，獲利$15,000。
1989年 12月，每股$3，買入一萬股。
1990年 6月，以每股$4.50賣出，獲利$15,000。
1990年 8月，買入二萬股，市價是$3。
1991年 5月，以每股$4.50賣出，獲利$30,000。
1991年 10月，買入二萬股，市價$4。
1992年 2月，以每股$6賣出，獲利$40,000。
1992年 7月，買入二萬股，市價$5。
1992年 10月，以每股$6.50賣出，獲利$30,000。
1992年 12月，買入二萬股，市價$5.30。
1993年 5月，以每股$6.50賣出，獲利$24,000。

以上方法，令你在四年半內，做七次買賣。比你只做一次買賣，穫利多四倍。如果你做按揭，也稱「孖展」，則獲利的倍數可以再增至八倍。
短線投機方法，要把握低價時買入，高價時賣出。何時是 「低」，何時是 「高」，就要憑投資者對投資理論，例如股市走勢模式，經濟循環，比率分析等等能否正確應用。要能正確應用，就需要經驗。

結語

現代經濟環境的變化，很快速。各行業的業務，變化多端。投資者必須常關注社會動態，個別股票的變化等。發覺當初的投資錯誤時，要及早挽回。
買入股票前，必須詳細研究。因為不是所有的股票都跟大市走勢的。有些股票在大市上升的時候，卻不停地天天下跌。
例如1992年6月，新世界由$18.00升至1993年5月的$23.00。與此同時，Emperor W94卻由$0.18下跌至$0.07。

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圖表: 新世界每日高低走勢圖。1992年12月股價是$15，五個月內上升至上$23。

[img=500,379]http://hkisc.hkstock.com.hk/hkstock/investment/Images/73.gif[/img]
圖表: Emperor認股証1994年。每日高低價走勢圖。十二個月，恆生指數都上升，但此股卻下跌一倍。

除了選擇錯誤而受損失的投資外，有些投資者卻是頻密換購其他股票，他們一般都是信心不足。這類型的投資者最多，到頭來受損失最大的也是他們。
當你研究清楚，決定購入一種增長性的股票後，應該有信心的作略為長線的投資。例如 (見下圖)，1987年5月以$2.4購入恆基，到1993年5月，已是$24，6年上升了十倍。並不是只是香港有此種好例子。美國一樣也有。在1922年以12,000美元買進100股杜邦化工股票。到1955年10月，該股連股息口增值至1,603,000美元了。購買增長性的股票作長線投資，獲利是驚人的。
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最後，作者不厭其煩勸告讀者，要緊記以下四大原則:
[indent][color=red]1．必須保留現金，投資不影響生活。[/color]
[color=red]2．勿集中投資一種股票。 [/color]
[color=red]3．所有理論，都有一個限度，不能永遠靈驗的。 [/color]
[color=red]4．成功的投資決策是從實際應用的經驗得來的。[/color]

[size=5][color=blue][b]每一個人，在年富力強的時候，應該好好從事投資。切勿貪多務得，走入投機陷阱，不能自拔，及至年事已高，始感到安全投資的必要，而嘆為時已晚，悔之莫及。[/b][/color][/size]
[/indent]

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感謝大大分析